지난해 동원그룹의 지주회사격인 동원산업은 대주주 일가가 지배하는 비상장사 동원엔터프라이즈와 합병했다. 이 과정에서 많은 소액주주들이 반발했다.
동원엔터 가치는 높게 평가했고, 상장사 동원산업 가치는 낮은 주가에 따라 정해졌다. 결국 대주주의 그룹 지배력이 높아지는 결과가 됐다.
그랬던 동원그룹은 이제 스타키스트, 동원로엑스, 동원홈푸드의 상장을 검토하고 있다. 회사 측은 상장 과정에 수년이 걸리는 만큼 시기 상조라면서도 부인은 하지 않았다.
동원그룹 대주주는 한국투자증권을 거느리고 있으니, 자본시장에서 막강한 힘을 고려하면 어려운 일도 아니다. 자금을 조달해 HMM 인수전에 뛰어들고, 부족한 돈은 자회사 상장으로 채우겠다는 뜻이다.
스타키스트와 동원로엑스는 동원산업의 100% 자회사다. 동원홈푸드는 동원F&B가 100% 지분을 갖고 있다. 모회사 소액 주주 입장에서는 알짜 자회사는 상장하기보다는 모회사가 그대로 갖고 있는 것이 낫다.
그러나 자회사를 또 다시 상장해버리면, 모회사 주가에 반영된 자회사 가치는 사라져버리는 셈이다. 대주주 입장에서는 자회사를 상장시켜도 50% 이상 지분을 유지하면 대규모 현금은 조달하면서도 그룹 전체에 대한 지배력에는 아무런 문제가 없다. 상장을 하지 않을 이유가 없다.
동원산업은 합병 이후 주주 달래기 차원에서 자사주를 소각했고 현금 배당을 늘렸지만 결국 소액 주주들은 또 한 번 뒤통수를 맞은 셈이다.
HMM 인수같이 큰 사업에 대규모 자금을 조달하려고 한다면, 동원산업이 신주를 찍어내는 유상증자를 하거나 대주주가 보유한 지분을 파는 것이 맞다. 대주주도 지배력을 잃을 각오를 해야 한다.
현재 동원산업 시가총액은 1조 5000억원에 불과해, 그룹이 목표로 하는 2조원을 조달하려면 대주주 지분은 절반 이하로 줄어야 한다.
대주주는 그런 위험을 감수하지 않는 결과, 위험은 늘 소액 주주가 부담하게 된다. 주식을 팔지 않는 대주주는 잃을 것이 없고, 소액 주주는 늘 잃는다. 이 기울어진 운동장을 언제 바로잡을 것인가.